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在2025昇腾AI峰会上，华为公布了至2028年的昇腾芯片详细路线PR（侧重Prefill性能）和Q4的950DT（强化Decode与训练），2027-2028年将推出性能大幅提升的960/970芯片。同时，华为推出新型AI基础设施Atlas SuperPoD，单集群可支持超1.5万张昇腾卡，并发布“灵衢”互联协议实现低延时、高可靠万卡级集群互联。该战略通过系统级创新突破单芯片算力限制，旨在构建国产AI算力底座，应对国际市场变化。阿里、百度、腾讯等已成为其首批客户。
事件3：阿里巴巴通义实验室近日宣布，其深度研究智能体“通义DeepResearch”正式开源。该模型是全球首个性能媲美OpenAI且完全开源的Web Agent，支持128K长上下文，在HLE、GAIA等权威评测中达到SOTA水平。通过创新的强化学习框架和合成数据训练链路，实现了比传统稠密模型近10倍的推理效率提升。模型已在GitHub、ModelScope等平台开放下载，全面开源模型权重、技术方案及六篇深度技术报告，显著降低高性能研究智能体的使用门槛，推动AI智能体技术普及与发展。
（1）国内外政策布局与企业创新并进。政策层面，中国—东盟人工智能应用合作中心在南宁启动，明确构建区域协同创新体系，推动算力共建、多语言技术合作及行业开源社区发展。我国多省市也积极推进“人工智能+”应用试点基地建设，覆盖智能制造、智慧医疗、数字政务等领域，形成一批可复制推广的典型场景，为A股AI应用企业带来持续的政策红利与业务机会。与此同时，马来西亚等东南亚国家持续加码AI投资，预计到 2030 年吸引超 400 亿美元资金，凸显新兴市场在全球 AI 版图中的战略地位。
（2）巨头应用强化AI使用效率。华为公布昇腾芯片至2028年的详细技术路线，推出超节点集群Atlas SuperPoD及“灵衢”互联协议，进一步提升国产AI训练与推理集群效能。阿里通义千问团队开源DeepResearch智能体，性能媲美顶级闭源模型，推理效率显著提升，大幅降低行业智能体开发与部署门槛。与此同时，苹果在新品发布中进一步深度融合AI功能，新机搭载 A19 芯片与全新 Neural Accelerator，大幅提升端侧AI推理能力。“Apple Intelligence” 功能全面进化：写作助手更流畅，Genmoji 与图像生成支持自由风格。整体显示苹果正加速推动 AI 融入日常生态。强化端侧大模型与智能交互体验，显示出消费电子龙头在本地化AI部署方面的持续领先。整体来看，科技企业既在强化底层能力，又在推动AI赋能日常生活和行业转型。
（3） 在前期的报告《AI行情扩散看什么方向？》、《牛市二阶段：聚焦AI应用的赔率交易》中我们强调，追入涨幅累积较厚的上游算力硬件风险收益比并不高，而基于产业趋势确定性和赔率思维，在AI产业链中相对滞涨的分支“另开一桌”将是不错的思路。一是可以关注中上游的存储、AIDC相关配套设施。1）存储方向受益于供需缺口、产品价格有望持续上涨。 2）AIDC相关配套环节受益于国内云厂商资本开支高增，中期景气确定。二是可以关注下游AI应用。目前泛AI方向中，有较多细分由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位，后续一旦有超预期产业事件如技术新突破、出圈新单品等出现累积多头叙事、凝聚资金共识，则相关方向赔率可观。可以关注AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等分支。
首先，美联储降息靴子落地。美联储主要考虑就业下行风险，以及通胀上行风险降低的背景下，利率从限制性转向中性，如期降息25bp。经济预测（Summary of Economic Projections）点阵图对2025年的降息预期，中值以 10-9 的微弱优势显示从2次增至3次，今年还剩余2次。但是随后在2026年和 2027 年各降息一次，分歧较为明显，显示最终利率降至 3.125%(此前为3.375%)。
其次，宏观经济初现复苏状态。一方面，美国9月费城联储制造业指数大幅反弹达 23.2，远高于预期的2.3和前值-0.3，创下今年1月以来的新高。结构上看，新订单及出货指数显著上行，表明制造业活动增加的强劲势头；另一方面，美国当周（9月13日）首次申请失业救济人数为23.1万人，较前周下降3.2万人，主要是德克萨斯州异常数据的正常化。考虑到德克萨斯州季节性就业变动，这种导致的异常数据波动往往是暂时的。因此目前来看，首次申请失业救济人数回到正常区间意味着新增失业人数相对稳定。
短期来看，我们认为美股以继续上行为主。AI叙事主导上涨，对人工智能的狂热押注是核心引擎，在此基础上，美联储降息靴子落地，形成关税削减、减税政策、利率下调的“三降”宏观政策组合，给宏观经济增长提供隐形担保，为指数层面进一步提供支撑。在经济增长加速，美联储利率下行时，小盘成长的上涨弹性较于大盘可能更大。美股小盘股（年初至今上涨8%）表现明显落后于大盘，降息周期开启，有望推动市场上涨结构的扩散，尤其是降息减弱中小企业短期债务压力，提升盈利预期及估值；且在降息的背景下，美国经济复苏提振中小盘情绪，小盘股有望迎来补涨。行业上来看，信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优，对利率变动更加敏感，更加受益于降息带来的流动性宽松。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，美国宏观有韧性，有“复苏”迹象。居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑。此外美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是， Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
深耕银行IT，基本面稳定上行。公司是国内领先行列的金融信息化综合方案商，经过多年深耕与积累，已形成以银行业为核心、覆盖保险、证券、基金、信托、融资租赁等领域的优质客户群；在信贷与风控管理、核心业务、CRM 与 ECIF 等解决方案方面具备显著的市场竞争力。同时，公司积极拥抱AI，正在快速拓展Agent等相关业务，与蚂蚁等头部数据企业合作密切。公司财务数据稳健，营收表现持续回暖。2022-2024营收CAGR为-9.7%，主要因系统集成业务收缩；2025H1收入同比增速回正+2.74%，显示底部压力缓解的迹象；利润端，2024与2025H1归母净利率均为 2.66%，主要系产品结构与费用管控优化。2024年公司弱化低毛利的系统集成、聚焦软件业务并降本增效，带动毛利与净利改善。
银行信贷下沉市场带来巨大增量空间。我国商业银行住房贷款资产总额持续下滑。作为个人住房贷款发放的主力，2024年，国有六大行的个人住房贷款合计减少6000+亿元，较2023年5569亿元的降幅进一步扩大。截止至2024年底，我国六大行资产管理规模占全国商业银行资产管理总规模的44.9%。由此测算截止至2024年底，全国银行住房贷款资产规模缺口在3万亿元左右，预计到2026年底全国商业银行住贷规模缺口将达到6万亿元。现有银行信贷体系无法覆盖较低信用人群，但亟待通过下沉市场弥补资产缺口。公司为银行提供全面的客户画像，精准挖掘客户信贷需求。传统银行对客户的画像界定比较粗糙，通常只有7个评判维度。而蚂蚁凭借其强大的数据，可以对客户进行多维度评判，以匹配最佳的客户贷款需求。
与蚂蚁合作深化与场景落地，聚焦银行信贷 AI 应用。2025 年 9 月 1 日，公司受邀出席蚂蚁数科生态伙伴 AI 智能业务闭门交流会，围绕银行业核心应用展开研讨。公司将引入蚂蚁数科在技术研发与场景落地方面的前沿实践，叠加公司深耕银行业二十余年的业务理解与客户资源，构建“技术—场景—落地”的闭环体系，进一步强化面向银行客户的一体化 AI 解决方案能力与核心竞争优势。蚂蚁有望帮助银行体系下沉其个贷市场，提供数据、风控、Agent等支持。
盈利预测与投资评级：随着 AI 应用在金融领域逐步推广，有望带动传统银行 IT 需求增长。同时，公司积极推进与蚂蚁合作，聚焦银行信贷场景，探索金融 AI Agent 落地，打造第二成长曲线，带来综合毛利率提升。我们预计公司2025-2027年营业收入增速分别为23.4%/125.1%/25.3%，综合毛利率分别为21.1%/28.9%/30.5%。公司系软件公司，边际成本低，利润效应显著，因此净利润预计将实现高增长，当前股价对应2025/2026/2027年PE预计分别为215/32/23倍。根据PS估值法，给予公司2026年目标价51.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
